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監管規則與業務方向——資管新規監管取向分析

2017-12-19 10:46:11  點擊:[]

近年來,資產管理業務持續高速發展,正在成為中國金融業的“新貴”,各種機構、各類資本紛紛搶灘布局,到2016年末總規模已超過102萬億元。伴隨著業務的快速膨脹,行業亂象叢生,風險累積,2017年11月17日央行牽頭制定的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》終于出臺,業界嘩然,褒貶有之。目前,公開征求意見期已經關閉,文件進入修訂調整階段,預計最終發布稿不會擱置太久,且主要是文字、力度、節奏的微調,監管思路、監管取向不會有大的變化。市場宜放棄觀望心態,全面、細致地學深、學透《指導意見》的監管精髓,早謀劃、早調整、早布局,積極擁抱資管業務的新時代。

 

一、堅持實用導向、問題導向的立規精神

 

在法律關系不明確的背景下,資管業務急速膨脹到100多萬億元。雖然各機構都本著“受人之托、代人理財”的理念,但到底是信托關系還是委托代理關系,一直糾纏不清?!吨笇б庖姟菲查_紛爭,不講“主義”,只求實用,不引用任何法律為上位法,開宗明義就是要解決問題,防范風險。文件起草既不突出法理精神,也不強調行文邏輯,沒有章節劃分,基本是就事論事,針對問題回答監管規則。應當說,這種實用主義的立法方法對規范資管業務亂象是至簡而輕快的選擇,是大智慧。

 

保護金融消費者即投資者是縱貫《指導意見》的立規主線。資管機構受托理財,賣者要盡勤勉之責,買者要負風險之患,凡是不能分清資管機構與投資者各自責權利的業務都要調整,凡是混淆、包辦投資人收益與風險的產品都要調整。因此,文件要求去資金池、去剛性兌換、去分級杠桿、去產品嵌套,要求合適的產品賣給合適的投資者,這些監管要求最終目的是讓賣者無欺、買者自警。

 

二、《指導意見》為資管業務劃定了多條紅線和高壓線

 

為防范資管業務淪為龐氏騙局和影子銀行,《指導意見》基本將資金池與剛性兌付列入了禁止之列,將非標債權、杠桿、產品嵌套、關聯交易等列入了限制之列。

 

禁止資金池?!吨笇б庖姟访鞔_要求不得開展或參與具有滾動發行、集合運作、分離定價為特征的資金池業務。具體包括:一是賬戶管理:單獨管理、單獨建賬、單獨核算;二是流動性管理:銀監會、證監會和保監會將制定流動性風險管理規定;三是久期管理:封閉式不低于90天,投非標債權的,底層資產終止日應早于產品到期日,投非標股權的,必須為封閉式、必須有退出安排、退出日應早于產品到期日;四是投資限額管理:同一機構多支產品投向同一資產,總規模不得超過300億元。

 

禁止剛性兌付?!吨笇б庖姟访鞔_強調資管產品應實行凈值化管理,凈值生成應當符合公允價值原則。為了便于監管檢查對號入座,《指導意見》對剛兌行為進行了全面畫像:特征一違反凈值原則保本保收益;特征二滾動發行后者為前者買單;特征三自籌資金償付或委托他人代償付。因剛兌已成全行業痼疾,《指導意見》在處罰上予以重手。其中,存款類機構剛兌定性為監管套利,要足額補繳存款準備金和存款保險金,并予以適當處罰;非存款類機構剛兌定性為違規經營、超范圍經營,監管部門予以糾正并罰款。為打擊剛兌,監管部門動員全社會舉報,使剛兌如過街老鼠人人喊打。值得注意的是,央行在《指導意見》答記者問中強調,資管機構要改變投資收益超額留存的做法,管理費之外的投資收益應全部給投資者,實現“賣者盡責,買者自負”。由此,一些資管產品前端固定收益,后端超額收益分成的模式也難以為繼。

 

限制非標債權。央行在《指導意見》答記者問中強調非標債權具有影子銀行特征,并列舉了多種問題,包括產品透明度低,流動性弱,規避資本約束要求,部分投向限制性領域,由此可見監管部門治理意見之堅決?!吨笇б庖姟芬幎ü疾坏猛斗菢?,所有資管產品不得投銀行信貸資產,投向非標債權的,應當遵守監管部門限額管理、風險準備金管理、流動性管理等要求,如果“三會”沒有現行相關規定的,央行要督促制定;銀行信貸資產受(收)益權可投,但央行和銀監會將單獨立規予以限制。

 

限制關聯交易?!吨笇б庖姟妨信e了關聯交易四宗罪:不正當交易、利益輸送、內幕交易、操縱市場。為此,明確資管產品的資金不得投資于關聯方虛假項目,不得與關聯方共同收購上市公司,不得向本機構注資等。關聯交易可以做,但資管機構內部要有審批和評估機制,要向投資者充分披露信息。

 

限制投資資產的集中度。單只公募產品投單只證券、單只證券基金的市值不得超過該產品凈資產的10%;同一機構全部公募產品在單一證券、單只證券基金的市值集中度不得超過30%;全部開放式公募在單一股票的投資集中度不得超過可流通股票15%;全部資管產品在單一股票的投資集中度不得超過可流通股票的30%。

 

限制多層嵌套和通道業務。央行在《指導意見》答記者問中將多層嵌套與增加社會融資成本掛鉤,從而將嵌套與通道業務上升到脫實向虛的“嚴管”層面。因此,要求“三會”對各類資管機構在市場準入上不得親疏有別,要相互開放本部門監管的金融市場。除公募證券基金外,所有資管產品只可嵌套一層,同時投資下一層的機構和投顧均應為持牌金融機構。委托機構應對受托機構開展盡職調查,實行白名單制管理,不得因委托而減免責任。受托機構不得轉委托、不得再投資其他資管產品。

 

限制資管機構對產品分級杠桿?!吨笇б庖姟芬笪孱惍a品不得進行份額分級:公募、開放式私募、投資單一標的50%以上的私募產品、投資標化資產比例50%以上的私募產品、負債比例超過140%的私募產品。能分級的私募產品遵守統一的分級比例即杠桿率:固收類1:1,商品類和混合類2:1,權益類3:1。分級私募產品不得轉委托管理,不得對優先級保本保收益。

 

限制產品負債杠桿?!吨笇б庖姟芬笸惍a品適用統一的負債比例(總資產/凈資產):每只開放式公募產品不得超過140%,每只封閉式公募產品和每只私募產品不得超過200%。

 

限制投資人的負債杠桿。產品持有人不得以所持有的資管產品份額進行質押融資;個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資;資產負債率達到或超過警戒線的企業不得投資管產品。

 

三、《指導意見》統一和規范了資管機構的展業活動

 

針對銀、證、保三會在資管業務上監管要求的差異,《指導意見》從產品分類、公司治理、信息披露、合格投資者標準、風險準備金提取比率等多方面,進行了規范和統一,為分業監管格局下資管業務公平競爭奠定了“書同文、車同軌”基礎。

 

統一產品分類。按投資性質資管產品分成四類:固收類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類。認定標準:資產占比不低于80%。金融機構發行產品時要明示類型,存續期不得擅自更改。

 

統一合格投資者標準。針對各類資管機構合格投資者標準不盡一致的現狀,《指導意見》將個人標準統一為兩條:一是家庭金融資產不低于500萬元或近3年年均收入不低于40萬元,二是具有2年以上投資經歷。法人標準統一為最近1年末凈資產不低于1000萬元。個人合格投資者投資不同類型產品有最低門檻,其中,單只固收類不低于30萬元,單只混合類不低于40萬元,單只權益類和單只商品類均不低于100萬元。

 

統一風險準備金標準。目前各行業資管產品資本和風險準備金要求不同,比例不一,客觀上導致不公平競爭和風險防范能力參差不齊?!吨笇б庖姟芬幎ㄙY管產品都要提風險準備金,標準是管理費的10%。信托機構等已有相應規定的,可細化規定,不要求雙重計提。風險準備金余額達到產品余額1%時可不再提取。風險準備金不得用于剛兌,而是彌補違法違規、違反產品協議、操作錯誤、技術故障等造成的損失。

 

規范產品代銷。為清理各類互聯網企業、投資顧問機構以財富管理或資產管理名義,違規銷售資管產品,《指導意見》規定持牌金融機構代銷其他持牌金融機構資管產品要符合規定的資質條件;非金融機構和個人未經許可不得代銷資管產品;委托其他機構銷售要有授權管理和準入標準,受托代銷機構要有機構盡調和風控標準。

 

規范公司治理。為隔離風險傳遞,金融機構要單設機構或單設部門開展資管業務,并要實現五分離:資管與其他、代客與自營、自主與代銷、產品之間、業務操作與其他業務操作。

 

規范信息披露?!吨笇б庖姟诽岢鲑Y管信披四條標準:真實、準確、完整、及時。信披內容涵蓋募集、投向、杠桿、收益分配、托管、賬戶、風險等。公募信披要從嚴掌握、私募信披從合同,但至少每季披露凈值和其他重要信息,其中,固收類要披露利率匯率風險、非標債權融資客戶項目名稱、剩余期限、到期收益分配、交易結構、風險狀況等;權益類要披露股票風險和價格波動;混合類要披露投資組合情況。

 

規范智能投資。開展業務要取得監管許可,向投資者充分提示風險,單設賬戶,如果委托外部機構開發算法,要有風險應對預案。

 

規范數據報送。產品成立5日內報產品信息,每月10日前報存續信息,產品終止后5日內報終止信息。

 

四、《指導意見》明確了資管業務的屬性和監管規則

 

資管業務的爆發性增長是中國金融業態發展方向的重大轉折,如何定性參與各方的法律關系,監管規則如何取向,是監管部門必須回答的問題?!吨笇б庖姟窂馁Y管業務的性質、監管規則、監管分工等方面,為資管業務的依法監管、全面監管、從嚴監管探索了方向。

 

明確資管業務的性質?!吨笇б庖姟芬远x的方式明確資管業務是金融機構表外業務,其實質是從根本上否定了資管業務債權債務式的法律關系,在信托或委托代理法律范疇內,資管機構受托盡責收取管理費,不承諾保本保收益,不墊資兌付。投資者自擔風險并獲得收益。

 

明確資管機構的職責。包括登記管理:辦理登記備案手續;分賬管理 :分別管理、分別記賬;凈值管理:計算并披露凈值,確定申購與贖回價格;信披管理:辦理信息披露;檔案管理:保存投資資料;維權管理:代表投資者行使訴訟權。失職賠償。

 

明確非金融機構從事資管業務必須獲特許?!吨笇б庖姟窂娬{資管業務作為金融業務,屬于特許經營行業,必須納入監管。非金融機構發行、銷售資管產品,必須獲得監管特許,并嚴格遵守國家相關規定。非金融機構違法違規開展資管業務并承諾或進行剛兌的,加重處罰。央行在《指導意見》答記者問中進一步強調,非金融機構私募基金的發行和銷售,國家法律法規另有規定的從其規定,沒有規定的,適用本《指導意見》要求。

 

明確監管分工。依照第五次全國金融工作會關于監管體制改革的定論,央行在監管體系中的地位得到進一步加強,《指導意見》落實了這個精神,規定人民銀行對資管業務實施宏觀審慎管理、制定監管規則和統計制度,“三會”負責市場準入、日常監管和投資者保護。

 

明確監管原則。強調功能監管,同一產品同一標準;實行穿透式監管,嵌套產品向上識別最終投資者,向下識別底層資產;強化宏觀審慎管理,開展宏觀、逆周期、跨市場監測、調節;實現實時監管,全環節、全鏈條動態監管。

 

五、總評與預期:資管新時代即將開啟

 

《指導意見》以巨大的改革勇氣和探索精神,為中國資管業務奠定了四梁八柱,對規則林立、亂象叢生的現狀是一次疾風暴雨式的治理。正因其藥力勁猛,監管部門從審慎推進的角度,本著“新老劃斷”的原則,設置過渡期,正式發布實施后至2019年6月30日期間,老產品資產自然到期,不得新增不符合《指導意見》規定的凈認購規模,即發行新產品應符合《指導意見》規定。過渡期結束后不得發行或續期違規產品。

 

《指導意見》如巨石入湖,擊起千層浪。市場各屆紛紛發表意見,質疑、批評、抗議聲時見媒體報端,估計央行收到的修改意見也不會少,但是可用喜憂參半來概括多數市場參與者的心態,《指導意見》因其良法與正能量而難以顛覆??深A見的大概率情況是過渡期適當延長、個別提法更溫和、文字邏輯更清晰。因監管規則劇烈調整而帶來的資管新時代將會無法抗拒地到來。

 

這個資管新時代將呈現以下十大特征。一是資金池和剛性兌付將徹底不再;二是權益類產品逐漸成為市場主導力量;三是股加債、固加浮的混合類產品將出現較快發展;四是非標債權產品收縮,占比下降;五是多層嵌套產品消失,持牌金融機構資管業務與非金融機構資管業務之間的關聯顯著下降;六是FOF產品將受到市場和投資者的更多青睞;七是沒有獲得監管部門代銷許可的各種互聯網企業、投資顧問公司、財富公司等將被清理整頓,甚至出局;八是各行業資管機構業務模式將從規則競爭、監管套利中走向管理能力競爭;九是投資者分化,一部分風險承受能力較低的投資者失去剛兌保護后,離開資管市場,重拾銀行結構性存款,一部分風險承受能力較高的投資者成為權益類產品的堅定支持者;十是相較于公募產品,私募產品在提高直接融資比重、發展多層次資本市場中,將發揮更大作用,將獲得更快發展。

 

面對這樣的新時代,廣大資管機構惟有擁抱監管新政,苦練內功,切實提升管理能力,才能在大資管競爭格局中占得一席之地。

 

作者系:中植集團常務副總裁 王允貴 

(原國家外匯管理局綜合司暨政策法規司 司長)


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